ChinaVenture 投中集团近日发布《2010年中国创业投资及私募股权投资市场统计分析报告》,报告显示,2010年中国VC/PE背景企业在全球资本市场表现活跃,IPO企业数量达历史最高水平,甚至超过2007-2009年三年VC/PE背景中国企业IPO总量;投资机构退出案例数量也远超过往其他年份,但IPO平均账面投资回报率相比2009年有所下降。
IPO退出达历史高峰 赴美企业80%获VC/PE投资
根据ChinaVenture 投中集团旗下数据库产品CVSource统计,2010年VC/PE背景中国企业境内外IPO数量为220家,融资金额373.74亿美元,占年度IPO总量的44.8%和35.0%。相比2009年,VC/PE背景IPO企业数量及融资总额环比分别上升185.7%和174.2%,超过2007年106家VC/PE背景中国企业IPO、融资329.71亿美元的历史高位。2010年VC/PE背景IPO企业总量甚至超过2007-2009年三年期间VC/PE背景中国企业IPO数量总和(见图1)。
VC/PE背景企业IPO的活跃,离不开2010年中国企业全球IPO整体大幅增长的态势,这一现象主要源于以下几个因素:首先,创业板的推出为企业登陆资本市场提供了更多可能性;第二,在国内货币流动性过剩、以及2009年前后大量企业因金融危机取消IPO的背景下,监管层有意加快了审批节奏;第三,全球经济回暖,投资者信心开始恢复,而金融危机期间积累的IPO需求也得到释放;第四,中国企业背靠国内庞大消费市场及国内新兴产业发展前景,普遍受到国际投资者认可,中国概念股受到热烈追捧。
图1 2006-2010年 VC/PE背景中国企业IPO规模
在2010年IPO的220家VC/PE背景中国企业中,有152家选择了境内上市,占比69.1%,A股市场依然是投资机构退出的主要渠道(见图2、3)。其中,2009年10月份开启的创业板市场,为VC/PE背景企业IPO提供了重要渠道,2010年登陆创业板的VC/PE背景企业达63家,仅次于深交所中小板的80家;上交所上市企业中,有VC/PE机构支持的企业为9家。境外方面,31家VC/PE背景企业登陆港交所,纽交所和纳斯达克则分别为20家和14家。美国股市方面,在纽交所及纳斯达克IPO的41家中国企业中,VC/PE背景企业占比达82.9%。
图2 2010年VC/PE背景中国企业全球资本市场IPO数量比例
图3 2010年VC/PE背景中国企业全球资本市场IPO金额比例
账面回报率同比下降 境内外差异依然显著
从境内外资本市场整体投资回报率来看,2010年投资机构通过220家企业IPO实现480笔退出,平均账面投资回报率为8.06倍,相比2009年下降28.2%(见图4)。2009年创业板推出,企业普遍获得较高估值,因此给背后投资机构带来高额回报,账面投资回报率也因此大幅高企。进入2010年之后,随着创业板上市企业数量不断增加、发行市盈率屡创新高,市场对公司的估值也日趋谨慎,整体投资回报率水平因此有所回落。
图4 2006-2010年VC/PE背景中国企业IPO平均投资回报率
注:IPO投资回报率=(IPO之前投资机构持有股票数量*IPO发行价-总投资金额)/总投资金额
从各交易所平均投资回报率分析,创业板仍是IPO退出回报率最高的交易市场,达到12.13倍,中小板及上交所分别为9.38和7.03倍,境内市场平均投资回报率为10.40倍,相比2009年境内17.06倍的平均账面回报率,有较大幅度下降。境外方面,纽交所平均投资回报率最高,达5.71倍,纳斯达克为2.81倍,港交所最低,仅为1.64倍,境外市场平均账面回报率为3.50倍(见图5)。
图5 2010年中国企业IPO各资本市场平均账面投资回报率
IT行业投资回报最丰 互联网领航境外退出
从各行业平均投资回报率分析,IT行业是投资机构获得回报最多的行业,平均账面回报率达14.62倍,其次分别是金融行业、化学工业、互联网、医疗健康等行业。值得一提的是,互联网行业企业多数是在境外上市,因此相比境外市场回报率水平,互联网行业11.56倍的回报率显得尤为突出,显示出2010年互联网企业在境外IPO爆发给投资机构带来的丰厚回报。
图6 2010年中国企业IPO各行业平均账面投资回报率
从具体案例来看,IT行业中,数码视讯IPO后启迪创投的账面回报率达190.60倍、顺网科技上市后沃美投资得以退出,账面回报率为188.36倍,这两笔退出拉高了整个IT行业的回报率水平--这两起IPO均出自深交所创业板。而在2010年回报率最高的十起退出案例中,IT行业有6起。2010年金融行业退出案例仅有3笔,但红杉中国在诺亚财富IPO中的账面投资回报率达35.31倍,拉高了该行业平均投资回报水平。
表1 2010年中国企业IPO账面投资回报率十大案例
深创投IPO退出数量最多 红杉中国瞄准境外退出
2010年实现IPO的220家VC/PE背景中国企业背后,共有269家VC/PE投资机构得以退出,其中,深创投IPO退出案例数量最多,达23起,除明阳电气为纽交所上市外,全部为A股退出;其次是红杉资本中国, IPO退出案例9起,其中8起为美国资本市场退出;鼎晖投资及同创伟业均有8起IPO退出,排名并列第三(见表2)。
表2 2010年中国VC/PE机构IPO退出数量排名
并购退出回报率偏低 或成为退出有效途径
在并购退出方面,2010年共披露26起VC/PE背景企业并购案例,涉及43笔退出。其中22笔退出案例完整披露其最初投资金额及最终退出回报金额,该22笔退出的平均投资回报率仅为1.30倍,以此来看,相比IPO退出,并购方式并未成为投资机构退出的理想方式。
ChinaVenture 投中集团分析认为,虽然未来中国企业在全球资本市场的IPO仍将保持活跃;但是对投资机构而言,随着资本市场对企业估值趋于理性,IPO退出回报率将持续下降,尤其是A股市场,其高倍回报态势将难以持续,加上未来中国股权投资市场竞争愈加激烈,投资机构有必要开拓更多退出渠道。因此,企业并购,将成为今后投资机构退出的一个越来越重要的渠道,投资回报率也将趋于正常化。